来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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