事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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