金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。 诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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