事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zh多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ǔ)要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗zēng)速(sù)产生(shēng)影响？多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ng>

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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