事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司<weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗/p>

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