私募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投资基泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(jī)金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(q泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏uán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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