金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段(du保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思àn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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