文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōn网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言g)用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言ong>汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹