5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2马斯克会加入中国国籍吗022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(z马斯克会加入中国国籍吗hōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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