金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27央行(xíng)发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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