一、“中特估(gū)”投资(zī)范式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商(shāng)在内的(de)“中(zhōng)特估”方向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一(yī)路”和运营商PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经(jīng)历年初以来(lái)的大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估值仍(réng)处于历史平均水平附(fù)近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商股(gǔ)息(xī)率显著高于市(shì)场整体，较高的分红也成为其进可(kě)攻、退(tuì)可(kě)守(shǒu)的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之二(èr)：政策的持续支撑和(hé)催化

　　政策持(chí)续支撑和催化，成为(wèi)“中特估(gū)”中“一(yī)带(dài)一路”和运营商(shāng)板块(kuài)修复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一路”十周(zhōu)年之(zhī)际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合(hé)作联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即的第三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年(nián)10月以来(lái)，数(shù)字经济上升为国家(jiā)战略，相关政(zhèng)策密集(jí)出(chū)台。今(jīn)年国务院改组又(yòu)新(xīn)设(shè)国家数据局(jú)。运营(yíng)商(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么shāng)作为(wèi)“数(shù)字经济”的基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人(rén)民币升(shēng)值的全(quán)年宏观主线(xiàn)驱动(dòng)盈利(lì)能力修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游(yóu)需求基本集中在(zài)国内市场(chǎng)的方向(xiàng)之(zhī)一，将充分受益于人民币升(shēng)值(zhí)的宏观(guān)趋势。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下游(yóu)领域需求(qiú)预(yù)期回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链尤其是行(xíng)业龙(lóng)头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中特估”重(zhòng)点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型(xíng)银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支持的(de)战略性产业(yè)之(zhī)一，近年来经历(lì)了行业(yè)调整(zhěng)和产能过剩的(de)困境(jìng)，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球(qiú)航运市场需(xū)求正在增长，带(dài)来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结构调整和(hé)产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项数据恢复良好。业绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债(zhài)属(shǔ)性突出。经济(jì)增速下(xià)行，高速公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资(zī)产稳健性凸显，业绩(jì)成长及(jí)确(què)定性较高。同时近几(jǐ)年(nián)，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市公(gōng)司更(gèng)加注重投资人(rén)回报，多家(jiā)公司发布股东回报计划，大(dà)幅提高(gāo)分(fēn)红(hóng)比例以(yǐ)及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给(gěi)投资人带来确定(dìng)性的高股(gǔ)息(xī)回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济(jì)复(fù)苏大背(bèi)景下融资需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支撑(chēng)，板(bǎn)块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续三个月(yuè)超预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下(xià)，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复空间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济(jì)数据波(bō)动，政策超预期收(shōu)紧，美(měi)联储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略

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