金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(y张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事ī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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