原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（60080吴亦凡现在在哪里关着9.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5吴亦凡现在在哪里关着％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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