公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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