近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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