4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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