4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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