5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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