调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒ起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口u)提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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