文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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