核心观点:在当前经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资(zī)要素，选择股息率较高的(de)股票并长期持有的投资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一方面意(yì)味(wèi)着公司有较高的(de)股利支付率(lǜ)，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得(dé)较高的股利收入作为绝对(duì)收(shōu)益，另一方面意味着公司估(gū)值较低(dī)，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边际，而且投(tóu)资的成(chéng)本相对(duì太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史表现上来(lái)看，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场下(xià)行(xíng)阶段更(gèng)加抗跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前(qián)宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然(rán)有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从大类资产的(de)投资收益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在(zài)下(xià)行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息(xī)率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的(de)收(shōu)益(yì)就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需(xū)要(yào)稳(wěn)定；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较(jiào)高(gāo)，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一(yī)步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金(jīn)分(fēn)红率整(zhěng)体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季度来看(kàn)，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价的情况下能够(gòu)保持正(zhèng)增殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利(lì)润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二三季度农太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收益(yì)率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差(chà)预(yù)计会在下半年提升(shēng)。资产质量(liàng)方面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比下降(jiàng)，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中最低的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史数据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平(píng)。因此银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块，从去年底(dǐ)开(kāi)始监(jiān)管开始提出中特估后有比(bǐ)较不(bù)错的(de)表现，国(guó)资(zī)持股比(bǐ)例和(hé)今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自(zì)中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢(yì)价》

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