5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要(yào岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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