事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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