4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎ桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门i)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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