金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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