文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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