事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(k李宇春的现任丈夫是谁uǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.李宇春的现任丈夫是谁6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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