来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改水娃是几娃？ 水娃是什么颜色善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(y水娃是几娃？ 水娃是什么颜色ú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2水娃是几娃？ 水娃是什么颜色rong>中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。