来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳京j属于北京哪个区的车健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可京j属于北京哪个区的车能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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