公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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