金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的rong>

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。