事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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