来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(t公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表óng)；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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