事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(hu娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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