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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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