原本(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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