来源(yuán)：梁中华宏观研(国民党任公是指谁，任公指的是什么yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货国民党任公是指谁，任公指的是什么币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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