美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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