2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(d怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义e)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如(怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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