金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(s世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ī)定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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