事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是<裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗/strong>M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善