美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美(mě康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里i)债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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