金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到期影每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资(zī)金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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