王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股(gǔ)息(xī)率相应提升，会吸引绝对收(shōu)益资金买入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金追逐(zhú)高股息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行业经(jīng)营(yíng)层面，也已经悄(qiāo)然发生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之(zhī)谜(mí)

　　如果大家(jiā)觉得银行股(gǔ)是这几天才开始上涨，那么就大错特错了。事(shì)实是：

　　银行(xínovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗ng)股自2022年10月底见底之(zhī)后(hòu)，已经持续上(shàng)涨了足足(zú)半年时间(jiān)了……

　　这段时间(jiān)的(de)银行(xíng)股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中部(bù)分银行股涨幅(fú)甚至(zhì)达到50％以上，非常可观。当(dāng)然，中间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行(xíng)股(gǔ)快速下跌后，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年(nián)春节(jié)后，却冲高回落，调整了(le)近两个(gè)月时间，跌幅不大，不到10％。然(rán)后于(yú)3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一(yī)次(cì)发生。过去(qù)银行股的大行情，都是在悄无声息中默默上涨的(de)，因为银行股(gǔ)平时关注(zhù)度(dù)并不高。等到因几根大线性而吸引大家来(lái)关注时(shí)，已经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类(lèi)似的事情是2014年。或许经历过的人都能记得，2014年(nián)11月，因为(wèi)一次比较意外(wài)的“双降(jiàng)”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银行指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声(shēng)不响地开始回升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨幅(fú)22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行股见底，也有类似的情况：没(méi)有(yǒu)明确(què)利(lì)好，没(méi)有明(míng)确(què)新闻(wén)，银(yín)行股却自(zì)己慢慢从底部爬起来了(le)。

　　是(shì)谁先知(zhī)先(xiān)觉？

　　为行(xíng)情归(guī)因并不(bù)容易，因为很难验(yàn)证。如果确实没有实质性(xìng)利好，那么(me)只(zhǐ)能从资金面去猜测：可能是估值便宜到很多资(zī)金(jīn)愿意出手了。由于(yú)银行盈(yíng)利能力非(fēi)常稳定，估值低(dī)往(wǎng)往意味着(zhe)股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越(yuè)低(dī)则股息率越高。

　　而若PB低(dī)至一定水平时，股息率就会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分红率30％左(zuǒ)右(yòu)，PB一度低至0.5倍以下，那(nà)么计算出来(lái)的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一只票息率6.6％的可转债。如(rú)果盈利能力(lì)保持(chí)，则(zé)后续每年收取(qǔ)6.6％的“利(lì)息”，如果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利(lì)能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则(zé)会遭受(shòu)损失(shī)。但(dàn)由于ROE已在底(dǐ)部，近(jìn)期很难再降了。因此，这就(jiù)非常像一张可(kě)转债，其市价下跌时，会有个估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率(lǜ)高到一定程度，显著高过(guò)一些资(zī)金(jīn)的成本，那么这些资金自然愿(yuàn)意(yì)参与。

　　这样，银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐(yǐn)形的(de)“估(gū)值(zhí)底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股(gǔ)息率诱人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破(pò)，即因为一些负面因素的存在(zài)，导致市场先生觉得银行股的估值(zhí)或盈利能(néng)力还(hái)将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄无声(shēng)息的底部，可(kě)能并没(méi)有(yǒu)什么实质(zhì)利好，就是有些看中股息率的资金默默买入，把底部给买出(chū)来了。

　　这是(shì)些什么(me)样的资金呢？

　　首先可以(yǐ)排除的就(jiù)是以股票(piào)型公募基(jī)金为代表的机构投资者。因为他们(men)的考核要求(qiú)是相对收益，因此在大多数时候，他们不会因(yīn)为股息(xī)率诱人而买入(rù)，他们的任(rèn)务(wù)是战胜(shèng)自己基金的基(jī)准，或(huò)者战(zhàn)胜可(kě)比基金同仁。所以，即使股息率(lǜ)高，他们也(yě)很难做出赚取股息(xī)率的决策，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄(qiāo)悄上(shàng)涨的这段时间，公募(mù)基金参(cān)与很低，这次(cì)也不例外。

　　从数据(jù)上也可(kě)验证：从33家(jiā)银行股2022年(nián)底基金持仓比重来看，比重越低(dī)，期(qī)间（过去半年，后同(tóng)）涨幅(fú)越大(dà)，比重越(yuè)高则涨幅越(yuè)小。

　　除了(le)公募(mù)基金(jīn)，其(qí)他类似考核(hé)的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数(shù)据上(shàng)看，我(wǒ)们确实(shí)看到，2023年第一季度(dù)较上年末(mò)，大部分A股银行股的基金(jīn)持仓比例是下降的，有些个(gè)股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一(yī)季度基金持(chí)股比重降幅；单位：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指(zhǐ)数走了个过山车，先是上(shàng)涨，然后春(chūn)节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人工智能(néng)概念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银(yín)行等股(gǔ)票，换(huàn)仓至计(jì)算(suàn)机(jī)股(gǔ)票）。到(dào)了4月初(chū)，人工智能等板块(kuài)行情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且涨(zhǎng)幅加(jiā)速。春节后的这段时(shí)间，银(yín)行股刚好(hǎo)和人工智能走出(chū)了一个完美的“对(duì)称”走势。

　　而其他投资者，比如个(gè)人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则可能(néng)是买(mǎi)入的(de)。因为这些资金不考核相对收(shōu)益，更多的是追求绝对收(shōu)益，因此有可(kě)能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他(tā)们买入的(de)因素中，资金(jīn)成(chéng)本应该是个重(zhòng)要(yào)因素(sù)。目前，我国近期市场利率(lǜ)较低、资金(jīn)充沛，其他(tā)可(kě)替代(dài)的投资(zī)机会较少，因此股息率显得诱(yòu)人。同时(shí)，美国加息接近尾声，他们的资(zī)金成本也有望下行，我国(guó)高(gāo)股息股票(piào)也有吸引力。

　　然后我(wǒ)们通(tōng)过数据来加以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实在买入大(dà)行，并且数量还不少。不过保(bǎo)险资金却是有(yǒu)进有(yǒu)出，这(zhè)一点有点(diǎn)与我们预(yù)期(qī)不(bù)符。基(jī)金主要在卖出(chū)。此外，还有些一般法(fǎ)人、其(qí)他投资(zī)者在买(mǎi)入(rù)。

　　（一(yī)季(jì)度(dù)各类投资(zī)者持(chí)股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在(zài)银(yín)行股(gǔ)估值极低的时候(hòu)，追(zhuī)求绝对收(shōu)益的(de)资金买入了(le)高股息率的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰(xī)看到(dào)这一点：

　　因此，这次行(xíng)情(qíng)，和历史上很多次银行(xíng)底部(bù)启(qǐ)动一样，很可能是青睐高股息(xī)率(lǜ)的资(zī)金(jīn)，买入低估值、高股息率(lǜ)的银行股。而他们的(de)口味与公(gōng)募(mù)基金(jīn)刚好是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄悄

　　novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗起变(biàn)化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年的(de)银行股行(xíng)情，是追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资金，买入(rù)了(le)高股息(xī)率的(de)银行股(gǔ)。眼下，很(hěn)多(duō)银行股股(gǔ)息率依然(rán)较高，而资(zī)金面依然宽松，那么这些高股息率(lǜ)股(gǔ)票对(duì)绝对收益资金依然是有吸引(yǐn)力(lì)的(de)。

　　那么在(zài)银行业的经营层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三年(nián)期间的(de)一些特殊(shū)政策，已经出现(xiàn)调(diào)整的迹象，银行业将(jiāng)要进(jìn)入(rù)新的(de)均(jūn)衡(héng)格局。比如，在(zài)普(pǔ)惠小微(wēi)领域，过(guò)去几年(nián)大行承担了一(yī)些监管要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长非常快，投放利率很低，这(zhè)对小微金融市(shì)场格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对一些原来从事(shì)小微业(yè)务(wù)的中小(xiǎo)银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金(jīn)融逐(zhú)步达到新均衡

　　而在4月27日，银保监会(huì)办公(gōng)厅发(fā)布《关于2023年加力提(tí)升小微(wēi)企(qǐ)业金融服务质(zhì)量的(de)通知》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对工(gōng)作要求(qiú)有了一(yī)些(xiē)调(diào)整。比(bǐ)如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于各(gè)项贷款(kunovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗ǎn)同比增速，有贷(dài)款余额(é)的户数不(bù)低于上年同期水平）要求，不再刚性要求(qiú)降低小(xiǎo)微信贷利(lì)率，而是要求“合理(lǐ)确定贷(dài)款利率”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其他方面的工作(zuò)要求也陆(lù)续从过(guò)去三年的阶段性(xìng)政(zhèng)策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由(yóu)于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能力也(yě)渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为银(yín)行业需要留存一定(dìng)的利(lì)润用于补充(chōng)资本，进而支持下一(yī)期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润。而(ér)目(mù)前(qián)盈利能力已经(jīng)接近(jìn)这一底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔】什(shén)么是(shì)银行(xíng)的合理利润和(hé)合理息(xī)差

　　可见，行(xíng)业的一些(xiē)情况已经悄悄发生(shēng)变(biàn)化了(le)。

　　那么，有没有一(yī)种可能：那些买入高股(gǔ)息(xī)股票的投资者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅(xiù)到了不一(yī)样的味道？

　　本文(wén)为金(jīn)融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任(rèn)何投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代(dài)表我(wǒ)们对他们的证(zhèng)券(quàn)或(huò)产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗