私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢前征(zhēng)求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要(yào)求的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的(de)投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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