来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季度公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一边际贡献的计算公式是什么呀点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)边际贡献的计算公式是什么呀网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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