金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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