公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dò外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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