来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(粤西是指什么地方diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　粤西是指什么地方 alt="通胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息尚早——美(měi)联储5月(yuè)议息会(huì)议点评（海(hǎi)通(tōng)宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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