文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(1分钟前刚刚哪里发生了地震duì)消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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